原标题：定向降准叠加全球期指大涨，沪指有望冲击三千点区域|粤开策略?大势研判

来源： 粤开崇利论市 粤开崇利论市

定向降准提升市场风险偏好

4月3日，央行公告定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，对A股市场形成利好。

（一）逆周期政策有望加速推进。此次降准是对国常会会议精神的落实，后续逆周期政策推进有望提速。3月31日，国常会确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，4月3号，央行即宣布对中小银行定向降准。2020年以来逆周期政策多管齐下，围绕复工复产，货币和财政利好政策频出。回顾近期操作，为确保医疗生活物资供应和全面复工复产，央行先后推出了3000亿专项再贷款和5000亿再贷款、再贴现额度。近5个月连续3次下调7天逆回购利率，本轮公开市场操作具有一定持续性，从去年11月到3月底货币闸口调节幅度从5基点到20基点逐步放大。2020年以来合计降准3次，已达到2018、2019年全年降准频次。商务部、财政部在近期会议上引导投资资金流向市政建设类项目，坚持“资金跟着项目走”。另外据媒体报道，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%，发行专项债可以缓解资本金压力，对基建起到提振作用。

（二）降低实体企业成本。降准面向中小银行，有助于降低实际融资成本，“让利”实体经济。央行称中小银行是服务中小微企业的重要力量，小微企业的商业银行贷款余额中52.81%是来自农商行和城商行。定向降准能够增强中小银行的资金实力，引导中小银行以更优惠的利率为数众多的中小微企业发放贷款，有效降低中小微企业的实际融资成本。对于中小微企业流动性的补充，为复工复产提供了重要支持，有助于提振实体经济发展。但值得注意的是，从银行系统向实体企业的流动性传导并非一蹴而就。

（三）扩大信贷规模。降低超额准备金利率，倒逼商业银行扩大信贷规模。本次超额准备金率从0.72%下调至0.35%，是自2008年从0.99%下调至0.72%后的首次调整，金融机构在央行存款的收益将随之减少。宽松的货币政策，往往导致超储率较高，从银行系统向实体企业的流动性传导将受到阻滞，本次下调超额存款准备金率，促使商业银行把更多资金用于扩大信贷规模，推动银行提高资金使用效率，防止流动性在银行间阻滞。

（四）对股市形成利好。全球货币宽松浪潮之下，市场利率有望进一步下行，股市风险偏好有望提升，继续看好A股投资机会。事件性因素影响方面，国内的公共卫生事件已被世卫组织认定为缓疫阶段，且防控程度要优于国外，目前复工复产正在持续推进，部分工业生产指标已经逐渐回归正常水平。定向降准政策下，中小微企业若在扶持下度过短期现金流难关，生产经营将随消费和投资回暖走上正轨。后续逆周期调控政策力度有望加大，利于流动性维持较为宽松的环境，且定向降准和支小支农相关财政政策指向更加明确，疏导中小企业现金流困境，对维持全产业链稳定性有重要意义。

大势研判：A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域

一季度A股韧性十足。在全球重要股指中，A股一季度涨幅整体领先。创业板指经历3月回调后依旧有4.1%的涨幅，中小板指季度下跌1.9%跌幅较小，上证综指和沪深300跌幅相对略大，分别下跌9.8%和10%，这也充分体现了我们一季度的市场资金对成长股的偏好。而欧美、亚太市场重要股指的下跌程度较A股整体而言更大，富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225、韩国综合指数，以及美股的道琼斯指数、标普500的季度跌幅都在20%以上。

A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域。政策面上，定向降准一方面对推动中小企业复工复产，拖底经济，目前国内政策仍然具备宽松空间，预计二季度逆周期调节力度有望进一步加大；另一方面提升市场风险偏好，增强市场活力。外围因素方面，周一A股休市期间，欧美股指期货普涨，对A股有所提振，同时前期由于流动性紧张而导致资产集中抛售的情况有所缓解，极端市场出现的概率降低，受到的扰动也相对缓和。估值方面，A股整体的估值在全球范围内相对偏低，具备估值优势，随着政策持续发力，将对企业盈利和股市估值形成正面支撑，随着宽货币、宽财政效用的逐步显现，估值扩张具备较好的基础。资金面上，北上资金重回净流入，上周累计净流入规模81.48亿元。

当前海外的防控进展依旧是市场的最大变量。海外扰动对A股的影响主要体现在两个方面：第一是海外防控的进程将会左右外围市场的走势，而外围市场的波动会反过来干扰A股；第二是海外防控进展将影响经济走势，导致国外企业盈利能力与业绩出现回落，进而影响我国对进出口依赖度较高的产业。

配置方向：蓝筹与成长龙头兼顾

当前正值年报和一季报业绩披露窗口，操作上应注意回避业绩和流动性较差的品种，重点关注业绩相对稳定的蓝筹股及一季报业绩确定性较高的板块。随着业绩风险的释放，内需板块有望成为二季度资金关注的重点，重点关注受政策加持的大基建板块，另外随着复工复产的持续推进，在一季度受到事件性因素影响较大的可选消费板块在二季度业绩有望回升，一季报业绩扰动消散后可提前布局，重点关注汽车板块。另外随着市场风险偏好的提升，超跌科技龙头可重点关注。

（一）兼具业绩支撑及防御性优势的蓝筹股。食品饮料板块作为必选消费品种，在事件性因素中受到的影响相对较小，而且当前国内的防控进展优于国外，随着大众消费能力的恢复，对必选消费将形成更有力的业绩支撑。

（二）内需相关板块。新老基建空间广阔，继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的“新基建”领域。受到消费政策刺激，叠加事件性因素得到控制后延迟消费回补，滞后需求有望在二季度集中体现，重点关注可选消费中的汽车板块。

（三）一季报业绩确定性较强板块。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线板块、医药生物以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。可结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。

（四）风险偏好提升，关注超跌科技龙头。三月份科技板块经历了较大幅度的回调，风险得到一定程度释放，估值水平较前期高点具备优势。随着风险偏好的提升，超跌科技龙头具备补涨潜力，重点关注国产替代概念龙头。

风险提示：公共卫生事件持续发酵，政策不及预期

以下为正文部分

一、定向降准提升市场风险偏好

4月3日，央行公告为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

总体来看，此次降准是对国常会会议精神的落实，预计后续逆周期政策的推进也有望提速。从实体企业角度，此次降准让利于实体经济，有助于降低实际融资成本。从银行及其他金融机构的角度，存款准备金率下降，倒逼商业银行扩大信贷规模，市场上的流通货币会随货币乘数的提高得到更充分利用。就股市而言，市场利率有望进一步下行，股市风险偏好有望提升，在全球货币宽松浪潮之下我们看好A股投资机会。

（一）逆周期政策有望加速推进

此次降准是对国常会会议精神的落实，后续逆周期政策推进有望提速。3月31日，国常会确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，包括进一步实施对中小银行的定向降准、引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元、鼓励发展供应链金融产品、健全贷款风险分担机制等。4月3号，央行即宣布对中小银行定向降准。近期重要会议频频释放出宽松利好预期，在3月中央政治局中，对于实施宏观政策调节和实施力度的措词更加积极，政府利用逆周期政策对冲经济压力的意图明显，后续政策落实有望进一步提速。

2020年以来货币政策多管齐下。回顾近期操作，为确保医疗生活物资供应和全面复工复产，央行先后推出了3000亿专项再贷款和5000亿再贷款、再贴现额度。近5个月连续3次下调7天逆回购利率，本轮公开市场操作具有一定持续性，从去年11月到3月底货币闸口调节幅度从5基点到20基点逐步放大。2020年以来合计降准3次，已达到2018、2019年全年降准频次。

围绕复工复产，财政利好政策频出。商务部、财政部在近期会议上引导投资资金流向市政建设类项目，坚持“资金跟着项目走”。另外据媒体报道，以省为单位，2020年专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至25%，发行专项债可以缓解资本金压力，对基建起到提振作用。

（二）降低实体企业成本

降准面向中小银行，有助于降低实际融资成本，“让利”实体经济。此次获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中占比为99%，平均每家中小银行可通过此轮降准获得长期资金1亿元左右。央行称中小银行是服务中小微企业的重要力量，小微企业的商业银行贷款余额中52.81%是来自农商行和城商行。定向降准能够增强中小银行的资金实力，引导中小银行以更优惠的利率为数众多的中小微企业发放贷款，有效降低中小微企业的实际融资成本。对于中小微企业流动性的补充，为复工复产提供了重要支持，有助于提振实体经济发展。

从银行系统向实体企业的流动性传导并非一蹴而就。定向降准的意图是通过中小银行将流动性以合理利率传递到中小微企业，政策将先后影响到中小银行存贷款行为、金融市场交易利率变化，进而影响企业投资、生产行为，整个过程链条较长，其中传导效率非常重要。另外，定向降准只能在现金流层面对中小微企业有所帮助，复工复产能否回归常态对企业经营是更加关键的要素。

（三）扩大信贷规模

降低超额准备金利率，倒逼商业银行扩大信贷规模。超额存款准备金是存款类金融机构在上缴法定存款准备金后自愿上缴央行的准备资金，由银行自主支配用于及时清算、提现等。对于超额准备金率，本次从0.72%下调至0.35%是自2008年从0.99%下调至0.72%后的首次调整，金融机构在央行存款的收益将随之减少。宽松的货币政策，往往导致超储率较高，从银行系统向实体企业的流动性传导将受到阻滞，本次下调超额存款准备金率，将促使商业银行把更多资金用于扩大信贷规模，推动银行提高资金使用效率，投入实体经济，防止流动性在银行间阻滞。

（四）对股市形成利好

全球货币宽松浪潮之下，市场利率有望进一步下行，股市风险偏好有望提升，继续看好A股投资机会。

基本面上，事件性因素影响方面，国内的公共卫生事件已被世卫组织认定为缓疫阶段，且防控程度要优于国外，目前复工复产正在持续推进，部分工业生产指标已经逐渐回归正常水平。定向降准政策下，中小微企业若在扶持下度过短期现金流难关，生产经营将随消费和投资回暖走上正轨。

政策方面，后续逆周期调控政策力度有望加大，利于流动性维持较为宽松的环境，且定向降准和“支小支农”相关财政政策指向更加明确，中小微企业占整市场经济总量五成以上，疏导中小企业现金流困境，对维持全产业链稳定性有重要意义。

二、大势研判：A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域

一季度A股韧性十足。新的一个季度已经开启，回顾一季度的市场表现，A股表现出了相当强的抗跌性，我们统计了A股的重要股指以及欧美、亚太市场的重要指数表现，A股涨幅整体领先。创业板指虽然3月份经历了一定回调，但一季度依旧有4.1%的涨幅，中小板指季度下跌1.9%跌幅较小，上证综指和沪深300跌幅相对略大，分别下跌9.8%和10%，这也充分体现了我们一季度的市场资金对成长股的偏好。而欧美、亚太市场重要股指的下跌程度较A股整体而言更大，富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225、韩国综合指数，以及美股的道琼斯指数、标普500的季度跌幅都在20%以上。

A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域。政策面上，定向降准一方面对推动中小企业复工复产，拖底经济，目前国内政策仍然具备宽松空间，预计二季度逆周期调节力度有望进一步加大，另一方面提升市场风险偏好，增强市场活力。外围因素方面，周一A股休市期间，欧美股指期货普涨，对A股有所提振，同时前期由于流动性紧张而导致资产集中抛售的情况有所缓解，极端市场出现的概率降低，受到的扰动也相对缓和。估值方面，A股整体的估值在全球范围内相对偏低，具备估值优势，随着政策持续发力，将对企业盈利和股市估值形成正面支撑，随着宽货币、宽财政效用的逐步显现，估值扩张具备较好的基础。资金面上，北上资金重回净流入，上周累计净流入规模81.48亿元。

当前海外的防控进展依旧是市场的最大变量。尽管A股表现出一定韧性，海外扰动依旧不能忽视，对A股的影响主要体现在两个方面：第一是海外防控的进程将会左右外围市场的走势，而外围市场的波动会反过来干扰A股；第二是海外防控进展将影响经济走势，导致国外企业盈利能力与业绩出现回落，进而影响我国对进出口依赖度较高的产业。、

三、配置方向：蓝筹与成长龙头兼顾

方向选择上，当前正值年报和一季报业绩披露窗口，操作上应注意回避业绩和流动性较差的品种，重点关注业绩相对稳定的蓝筹股及一季报业绩确定性较高的板块。随着业绩风险的释放，内需板块有望成为二季度资金关注的重点，重点关注受政策加持的大基建板块，另外随着复工复产的持续推进，在一季度受到事件性因素影响较大的可选消费板块在二季度业绩有望回升，一季报业绩扰动消散后可提前布局，重点关注汽车板块。

配置方面，重点关注以下方面：

（一）兼具业绩支撑及防御性优势的蓝筹股

食品饮料板块作为必选消费品种，在事件性因素中受到的影响相对较小，而且当前国内的防控进展要优于国外，随着大众消费能力的恢复，对必选消费将形成更有力的业绩支撑。

（二）内需相关板块

新老基建空间广阔。受事件性因素外需不振的环境下，基建成为增加投资、稳增长的重要手段。专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升，对基建板块形成利好。继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的“新基建”领域。

需求回补方向。3月27日政治局会议强调了商场、实体店的复产复工，扩大居民消费，合理增加公共消费。3月31日国常会确立促汽车消费三大举措：一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；三是对二手车经销企业销售旧车，从今年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。近期促进消费政策频出，对于稳定内需起到了重要的作用。消费政策刺激，叠加事件性因素得到控制后延迟消费回补，滞后需求有望在二季度集中体现，重点关注可选消费中的汽车板块。

（三）一季报业绩确定性较强板块

4月初到4月中旬将迎来上市企业一季度业绩密集披露期。截至2020年4月3日，A股上市企业中已经有245家企业披露一季度业绩预告。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线板块、医药生物以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。可结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。

（四）风险偏好提升，关注超跌科技龙头

三月份科技板块经历了较大幅度的回调，从板块表现看，电子、计算机板块领跌，风险得到一定程度释放，估值水平较前期高点具备优势。随着市场风险偏好的提升，超跌科技龙头吸引力增强，具备补涨潜力，重点关注国产替代概念龙头。

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